蘅东光(920045) 投资要点： 发行价格31.59元/股，发行市盈率14.57X，申购日2025年12月23日。蘅东光本次发行数量为1025万股，发行后总股本为6807万股，本次蘅东光发行数量占发行后总股本的15.06%。经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为31.07%，老股占可流通股本比例为51.54%。本次发行战略配售发行数量为102.5万股，占本次发行数量的10.00%。有2家战略投资者参与公司的战略配售。募集资金将投资于“桂林制造基地扩建（三期）项目”、“越南生产基地扩建项目”、“总部光学研发中心建设项目”等等。“桂林制造基地扩建（三期）项目”计划投资22,958万元，项目建成后，预计新增无源光纤布线产品及无源内连光器件产品产能1,330.00万只；“越南生产基地扩建项目”计划投资26,198万元，项目实施后，预计新增无源光纤布线产品及无源内连光器件产品产能1,062.66万只，预计新增22条配套及别的产品（包括光缆、注塑、钣金等）生产线，用于内部产品自主配套生产及直接对外销售。 精密光连接器件长期配套AFL，2021-2024年归母净利润CAGR为128.5%。公司聚焦于光通信领域无源光器件产品，业务包括无源光纤布线、无源内连光器件等，基本的产品包括光纤连接器、光纤柔性线路产品、配线管理产品等光纤布线类产品，以及多光纤并行无源内连光器件、PON光模块无源内连光器件等内连光器件类产品。2022-2025H1期间公司超80%营收来源于数据中心（包括AI数据中心）领域，在无源光器件产品特别是高密度、高速率产品竞争力方面市场地位突出，已可生产超大芯数光纤预端接布线总成产品、满足AI数据中心互连的高密度布线需求，高密度无源光纤柔性线路产品可用于连接超级计算机或设备内连，无源内连光器件产品已应用于400G-1.6T（800G已大批量出货，1.6T少量出货），并开发了CPO无源内连光器件产品。公司主要客户为国内外数据中心、电信网络领域知名品牌商，包括AFL、Coherent、Jabil、Telamon、CCI、CloudLight、飞速创新、青岛海信等，产品应用到AT&T、Verizon、谷歌、亚马逊、微软、甲骨文、腾讯、IBM、Cadence、英伟达等全球领先的大型品牌企业。公司财务表现亮眼：2021年-2024年公司营收持续增长，2024年营收达13.2亿元（yoy+114.4%）；2025H1公司营收为10.2亿元（yoy+105.8%）；2024年公司归母净利润14758.2万元（yoy+128.7%），2025H1为14280.7万元（yoy+170.7%）。 AI数据中心资本投入持续不断的增加，驱动光模块需求高增。光通信行业以光波为载体、光纤为介质，凭借高带宽、低损耗等优势成为主流通信方式。产业链上游的光器件分为有源和无源两类，是光通信网络的核心。在AI算力需求量开始上涨驱动下，全球数据中心资本支出迅速增加（2024年达4550亿美元），带动光模块市场快速地增长，尤其是AI应用光模块2024年销售额增长146%。中国光通信市场规模稳步提升，预计2024年达1473亿元。下游应用中，数据中心（含AI）是增长最快的领域，电信运营商市场则保持稳定，一同推动行业持续发展。 申购建议：受益于AI数据中心建设趋势，建议关注。公司聚焦于光通信领域无源光器件产品，聚焦AI数据中心网络的光纤连接产业链，2022-2025H1期间超过80%营收来源于数据中心（包括AI数据中心）领域，在无源光器件产品特别是高密度、高速率产品竞争力方面市场地位突出。可比公司最新PETTM中值为80.4X，建议关注。 风险提示：国际贸易摩擦风险、客户集中度较高的风险、原材料依赖风险

  蘅东光(920045) 光模块领域领先企业，客户以海外企业为主 公司聚焦于光通信领域无源光器件产品的研发、制造与销售，主体业务板块包括无源光纤布线、无源内连光器件及相关配套业务三大板块。公司被认定为广东省专精特新中小企业、国家级专精特新“小巨人”企业、深圳市“瞪羚企业”。截至2025年6月30日，公司及其控股子公司取得的国内专利共111项，其中发明专利17项，实用新型专利94项；国际专利共1项，为发明专利。公司产品聚焦AI数据中心网络的光纤连接产业链以及无源光器件自主设计、研发、集成、封装的发展路线，生产的无源光器件产品主要使用在于数据中心（包括AI数据中心）与电信领域，公司与主要客户包括AFL、Coherent等国内外有名的公司建立了长期稳定的合作伙伴关系。2021-2025H1公司营收分别为3.97亿元、4.75亿元、6.13亿元、13.15亿元以及10.21亿元。2021-2025H1归母净利润分别为0.12亿元、0.55亿元、0.65亿元、1.48亿元以及1.43亿元。 公司产品涉及数据中心，行业前景良好。业务深度绑定境外有突出贡献的公司 公司所处行业大类为光通信行业。根据中商产业研究院数据，2021年至2024年中国光通信行业复合增长率为5.18%。根据Lightcounting预测，全球光通信产业链中的核心产品光模块的市场规模在2027年将突破200亿美元，数据中心将成为第一大应用市场。同时依据公司招股说明书，中国数据中心市场规模逐年增长，预计2025年达3180亿。客户方面，大部分客户均和公司早期便已开始合作，其中第一大客户AFL更是在2013年起就已经和公司开始合作。根据GlobalMarket Insights研究多个方面数据显示，2024年度，全球数据中心光纤布线商品市场份额占比中，AFL市场占有率占比为5.7%，仅次于康宁（Corning）。从细分市场来看，2024年度北美数据中心光纤布线产品市场占有率占比中，AFL占有率达到5.2%，市场占有率排名第一。Coherent成立于1971年，业务遍及20多个国家，是全球光子学领域的领导者。根据亚太光通信委员会及网络电信信息研究院，全球光器件最具竞争力企业排名中，Coherent连续三年为第一名。根据分析指出，截至2025年9月18日，Coherent大约占据了25%的光通信信市场占有率。 公司相较于可比企业具有技术先进，可比公司PE（2024）均值为86X 结合公司所处细分行业类型、主营业务、基本的产品及应用领域情况，同时考虑企业经营规模及同行业公司数据的可获取性，公司选取了太辰光、天孚通信、光库科技、光迅科技四家同行业上市公司作为可比公司。公司相较于可比公司，在技术实力上具有较为显著的优势，在多个产品中，性能仅次于太辰光。公司毛利率以及研发费率整体水平低于行业平均值，但公司在经营成本上做到了优于大部分的可比公司。从估值角度来看，可比公司PE（2024）均值为86X，PE（TTM）均值为132X，两年营收CAGR均值为30%，两年归母净利润CAGR均值为21%。公司分别为66%及63%。 风险提示：境外经营风险、汇率波动风险、客户集中度较高的风险